公司估值方法通常分為兩類：一類是相對估值方法，特點(diǎn)是主要采用乘數(shù)方法，較為簡便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市銷率估值法、EV/銷售收入估值法、RNAV估值法；另一類是絕對估值方法，特點(diǎn)是主要采用折現(xiàn)方法，如股利貼現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流模型等。 公司估值方法通常分為兩類:一類是相對估值法，其特點(diǎn)是主要采用乘數(shù)法，比較簡單，如市盈率估值法、市盈率估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市盈率估值法、EV/銷售收入估值法、RNAV估值法；另一種是絕對估值法，其特點(diǎn)是主要采用貼現(xiàn)方法，如股利貼現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流模型。
市盈率估值方法
市盈率是反映市場對公司盈利預(yù)期的相對指數(shù)。市盈率應(yīng)該從兩個相對的角度來使用。一是公司預(yù)期市盈率(或動態(tài)市盈率)與歷史市盈率(或靜態(tài)市盈率)的相對變化；第二，將公司的市盈率與行業(yè)平均市盈率進(jìn)行比較。如果上市公司的市盈率高于上一年的市盈率或行業(yè)平均市盈率，則表明市場預(yù)期公司未來利潤上升；相反，如果市盈率低于行業(yè)平均水平，則意味著與同行相比，市場預(yù)期公司未來利潤下降。所以市盈率要相對來看，不是說高市盈率不好，而是低市盈率好。
采用市盈率法估值時(shí)，首先要計(jì)算被評估公司的每股收益；然后根據(jù)二級市場的平均市盈率、被評估公司的行業(yè)情況(同行業(yè)公司股票的市盈率)、公司的經(jīng)營狀況及其成長性(非上市公司的市盈率一般按照可比上市公司的市盈率貼現(xiàn))擬定市盈率；最后根據(jù)市盈率與每股收益的乘積確定估值:合理股價(jià)=每股收益(EPS)x合理市盈率。
邏輯上，在市盈率估值法下，絕對合理的股價(jià)P = EPS×市盈率；股價(jià)取決于每股收益和合理市盈率的乘積。其他條件不變的情況下，每股收益預(yù)估增長率越高，合理市盈率值越高，絕對合理的股價(jià)就會上漲。高EPS成長股享有高合理市盈率，低成長股享有低合理市盈率，因此，當(dāng)EPS實(shí)際增長率低于預(yù)期(被乘數(shù)變小)時(shí)，合理市盈率值降低(乘數(shù)變小)，乘數(shù)效應(yīng)下的雙重打擊較小，股價(jià)大幅下跌。因此，當(dāng)公司實(shí)際增長率高于或低于預(yù)期時(shí)，股價(jià)往往會大幅上漲或下跌，這實(shí)際上就是市盈率估值法的乘數(shù)效應(yīng)。可以看出，市盈率越高越好，因?yàn)槿Q于凈利潤。如果公司凈利潤只有幾十萬或者每股收益只有幾毛錢，高市盈率只會反映公司的高風(fēng)險(xiǎn)，所以投資這類股票要謹(jǐn)慎。
從實(shí)際角度來看，可以認(rèn)為，只有當(dāng)市盈率等于或優(yōu)于公司普通每股收益的增長率時(shí)，我們才能投資一家公司。這意味著，如果一家公司每股收益的增長率為10%，那么你最多只能支付10倍的收益購買價(jià)格，這是基于一個假設(shè)，即快速增長的公司比緩慢增長的公司更有價(jià)值。這也導(dǎo)致了一個后果，即市盈率高的股票交易不一定比市盈率低的股票交易付出更高的價(jià)格。
市盈率倍數(shù)法的適用環(huán)境是，有一個相對完善和發(fā)達(dá)的證券交易市場，應(yīng)該有可比的上市公司，并且市場平均正確定價(jià)這些資產(chǎn)。我國證券市場發(fā)展尚不完善，市場價(jià)格對公司價(jià)值的影響較弱，采用市盈率法的外部環(huán)境條件尚不十分成熟。由于高新技術(shù)企業(yè)在盈利能力、持續(xù)經(jīng)營、誠信和風(fēng)險(xiǎn)等方面與傳統(tǒng)企業(yè)存在較大差異，因此在選擇市盈率法評估企業(yè)價(jià)值時(shí)，應(yīng)注意高新技術(shù)企業(yè)在不同成長時(shí)期的靈活應(yīng)用。
二.損益估價(jià)法
市盈率是從公司資產(chǎn)價(jià)值的角度估計(jì)公司股價(jià)的基礎(chǔ)。用市盈率來分析資產(chǎn)負(fù)債大部分由貨幣資產(chǎn)構(gòu)成的銀行、保險(xiǎn)公司等公司股票的估值更為合適。采用市凈率法估值時(shí)，被估值公司每股凈資產(chǎn)應(yīng)按經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)計(jì)算。然后根據(jù)二級市場的平均市盈率、被評估公司的行業(yè)情況(同行業(yè)公司股票的市盈率)、公司的經(jīng)營狀況及其凈資產(chǎn)收益率等。，擬定發(fā)行的市盈率(非上市公司的市盈率一般按照可比上市公司的市盈率貼現(xiàn))；最后根據(jù)發(fā)行市盈率與每股凈資產(chǎn)的乘積確定估值。公式為:合理股價(jià)=每股凈資產(chǎn)×合理市盈率(PB)。
市盈率估值法主要適用于銀行、房地產(chǎn)、投資公司等無形資產(chǎn)對其收入、現(xiàn)金流、價(jià)值創(chuàng)造起關(guān)鍵作用的公司。這些行業(yè)都有一個共同的特點(diǎn)，那就是雖然經(jīng)營的是大規(guī)模資產(chǎn)，但利潤相對較低。高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)和周期性強(qiáng)的行業(yè)，固定資產(chǎn)數(shù)量多、賬面價(jià)值相對穩(wěn)定的企業(yè)。
三.電動汽車/息稅折舊攤銷前利潤估值方法
20世紀(jì)80年代，隨著杠桿收購的浪潮，EBITDA首次在資本市場被投資者廣泛使用。但在當(dāng)時(shí)，投資者更多地將其視為評價(jià)一家公司償債能力的指標(biāo)。隨著時(shí)間的推移，EBITDA已經(jīng)被工業(yè)界廣泛接受，因?yàn)樗浅＿m合評估一些前期資本支出巨大且需要長期攤銷前期投資的行業(yè)，如核電行業(yè)、酒店行業(yè)、物業(yè)租賃行業(yè)等。如今，越來越多的上市公司、分析師和市場評論家建議投資者使用EBITDA進(jìn)行分析。
起初，私人資本公司使用EBITDA時(shí)沒有考慮利息、稅收、折舊和攤銷，因?yàn)樗麄兿胗盟麄冋J(rèn)為更準(zhǔn)確的數(shù)字來代替它們。他們?nèi)サ袅死⒑投愂眨驗(yàn)樗麄兿朐谛碌馁Y本結(jié)構(gòu)下使用自己的稅率計(jì)算方法和財(cái)務(wù)成本算法。EBITDA不包括攤銷和折舊，因?yàn)閿備N包括的是上一會計(jì)期間取得無形資產(chǎn)時(shí)所支付的成本，而不是投資者更關(guān)注的當(dāng)期現(xiàn)金支出。折舊本身是對過去資本支出的間接衡量。將折舊排除在利潤計(jì)算之外后，投資者可以更加關(guān)注對未來資本支出的估計(jì)，而不是過去的沉沒成本。
所以經(jīng)常把EBITda和現(xiàn)金流進(jìn)行比較，因?yàn)镋BITDA和凈收入(ebit)的差距是兩個對現(xiàn)金流沒有影響的支出項(xiàng)目，即折舊和攤銷。但由于未考慮補(bǔ)充流動資金和更換設(shè)備的現(xiàn)金需求，且EBITDA中未調(diào)整的非現(xiàn)金項(xiàng)目包括壞賬準(zhǔn)備、存貨減值準(zhǔn)備和股票期權(quán)成本。因此，不能簡單地將EBITDA等同于現(xiàn)金流，否則很容易將企業(yè)引入歧途。
EV/EBITDA最早被用作并購的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)在被廣泛用于評估公司價(jià)值和股票價(jià)格。在這里，公司價(jià)值不是資產(chǎn)價(jià)值，而是業(yè)務(wù)價(jià)值，也就是說，如果你想收購一家持續(xù)經(jīng)營的公司，你需要支付多少，這筆錢不僅包括公司利潤的估值，還包括公司要承擔(dān)的負(fù)債。企業(yè)價(jià)值被認(rèn)為是一種更市場化、更準(zhǔn)確的公司價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，其衍生的EV/銷售額、EV/EBITDA等估值指標(biāo)被廣泛應(yīng)用于股票定價(jià)。
四.聚乙二醇估價(jià)法
PEG是在市盈率估值方法的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是將市盈率與企業(yè)增長率相結(jié)合的指標(biāo)，它彌補(bǔ)了市盈率在估計(jì)企業(yè)動態(tài)增長方面的不足。鑒于很多公司投資收益和營業(yè)外收入的不穩(wěn)定性，以及部分公司利用投資收益操縱凈利潤指標(biāo)的現(xiàn)實(shí)，為了穩(wěn)健性，可以用稅前利潤/營業(yè)利潤/營收/每股收益年增長率的增長率來代替凈利潤增長率。
PEG估值側(cè)重于計(jì)算當(dāng)前股價(jià)的安全性和預(yù)測公司未來收益的確定性。如果PEG大于1，這只股票的價(jià)值可能被高估，或者市場認(rèn)為這家公司的業(yè)績增長會高于市場預(yù)期。如果PEG小于1(越小越好)，股價(jià)被低估。通常情況下，上市成長股的PEG會高于1(即市盈率等于凈利潤的增長率)，甚至高于2，投資者愿意給予其較高的估值，這表明這家公司未來很可能會保持業(yè)績的快速增長，因此這類股票很可能會出現(xiàn)意想不到的市盈率估值。
因?yàn)镻EG至少需要判斷未來三年的業(yè)績增長，不能只使用未來12個月的盈利預(yù)測，大大增加了準(zhǔn)確判斷的難度。事實(shí)上，只有當(dāng)投資者確定對未來三年甚至更長時(shí)間的業(yè)績做出更準(zhǔn)確的預(yù)測時(shí)，PEG的效果才會體現(xiàn)出來，否則就會產(chǎn)生誤導(dǎo)。另外，投資者不能只看公司自己的PEG來確認(rèn)是高估還是低估。如果一家公司股票的peg為12，而同行業(yè)中其他增長類似的公司的PEG都在15以上，那么這家公司的PEG已經(jīng)高于1，但其價(jià)值仍可能被低估。當(dāng)然，我們不能機(jī)械地單獨(dú)使用PEG。還必須結(jié)合國際市場、宏觀經(jīng)濟(jì)、國家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)景氣度、資本市場階段熱點(diǎn)、股票市場不同區(qū)域、上市公司利潤增長的可持續(xù)性等上市公司內(nèi)部條件等多種因素進(jìn)行綜合評價(jià)。
動詞 （verb的縮寫）損益估價(jià)法
市銷率指數(shù)可以用來確定股票相對于過去業(yè)績的價(jià)值。市盈率也可以用來確定一個細(xì)分市場或整個股票市場的相對估值。市盈率越小(例如小于1)，投資價(jià)值越高，因?yàn)橥顿Y者可以支付比單位營業(yè)收入更少的資金購買股票。
不同細(xì)分市場的市銷率差異較大，因此市銷率在比較同一細(xì)分市場或細(xì)分市場的股票時(shí)最有用。同樣，由于營業(yè)收入不像利潤那樣容易操縱，市盈率比市盈率更是業(yè)績指標(biāo)。但是市銷率不能揭示整個業(yè)務(wù)情況，因?yàn)楣究赡茉谔潛p。市盈率常用于評估虧損公司的股票，因?yàn)闆]有市盈率可以參考。在幾乎所有互聯(lián)網(wǎng)公司都在虧損的時(shí)代，人們用市銷率來評價(jià)互聯(lián)網(wǎng)公司的價(jià)值。
P/S估值法的優(yōu)點(diǎn)是銷售收入最穩(wěn)定，波動性小；且營業(yè)收入不受公司折舊、存貨、非經(jīng)常性收支的影響，不像利潤那樣容易控制；不會出現(xiàn)收入為負(fù)或無意義的情況，即使凈利潤為負(fù)，也可以使用。因此，市盈率估值法可以作為市盈率估值法的補(bǔ)充。
市盈率估值法的缺點(diǎn)是不能反映公司的成本控制能力。即使成本上升，利潤下降，銷售收入也不會受到影響，價(jià)銷比保持不變。營銷率會隨著公司銷售收入的擴(kuò)大而降低；營業(yè)收入較大的公司營銷比例較低。
不及物動詞電動汽車/銷售估價(jià)方法
市場化程度高的股票相對價(jià)值更高。根據(jù)可銷售率，給出0到100之間的分?jǐn)?shù)。市場化率得分越高，對應(yīng)的股票價(jià)值越高。以每股價(jià)格/每股銷售額計(jì)算的市場化率可以清晰地反映創(chuàng)業(yè)板上市公司的潛在價(jià)值，因?yàn)樵诟偁幦找婕ち业沫h(huán)境下，公司的市場份額對公司的生存能力和盈利能力起著越來越重要的決定作用，市場化率是評價(jià)上市公司股票價(jià)值的重要指標(biāo)。其基本模型如下:
指標(biāo)的可比性:雖然公司利潤可能很低或者還沒有盈利，但任何公司的銷售收入都是正的，營銷率指標(biāo)不能為負(fù)。因此具有可比性。
EV/Sales和P/S的原理和用法是一樣的。主要用于衡量利潤率暫時(shí)低于行業(yè)平均水平甚至虧損的公司的價(jià)值。前提是投資者預(yù)期公司未來利潤率達(dá)到行業(yè)平均水平。使用銷售收入的目的是銷售收入代表市場份額和公司規(guī)模。如果公司能夠有效改善經(jīng)營，將達(dá)到行業(yè)平均或預(yù)期利潤水平。這個指標(biāo)只能用來和同行業(yè)的公司比較。通過比較和業(yè)績提升預(yù)期得到合理倍數(shù)后，再乘以每股銷售收入，就可以得到符合公司價(jià)值的目標(biāo)價(jià)。
七、RNAV估值法
RNAV定義為重估凈資產(chǎn)，計(jì)算公式RNAV =(物業(yè)面積×平均市場價(jià)格-凈負(fù)債)/總股本。面積、均價(jià)和凈負(fù)債都是影響RNAV價(jià)值的重要參數(shù)。RNAV估值法適用于房地產(chǎn)企業(yè)或擁有大量自有物業(yè)的公司。它的意義在于公司現(xiàn)有的房產(chǎn)應(yīng)該以市場價(jià)格賣出多少。如果用于購買公司的資金少于公司以市場價(jià)格出售自有物業(yè)所得的資金，則表明公司股票在二級市場被低估。
分別分析公司各項(xiàng)資產(chǎn)的市場價(jià)值，從資產(chǎn)價(jià)值的角度重新解讀公司固有的長期投資價(jià)值。與其RNAV相比，如果出現(xiàn)較大的折價(jià)現(xiàn)象，說明其股價(jià)相對于公司真實(shí)價(jià)值明顯被低估。更高的資產(chǎn)負(fù)債率(過度的長期和短期借貸負(fù)債)和更大的股本將降低RNAV價(jià)值。
八、DDM估價(jià)方法
在絕對估值法中，DDM模型是最基本的模型。目前最主流的DCF方法也借鑒了DDM的一些邏輯和計(jì)算方法。理論上，當(dāng)公司的自由現(xiàn)金流用于支付股利時(shí)，DCF模型和DDM模型沒有本質(zhì)區(qū)別。但實(shí)際上，無論在股息率較低的中國還是股息率較高的美國，股息都不可能等于公司的自由現(xiàn)金流，原因有四:(1)穩(wěn)定性要求，公司不確定未來是否能夠支付高額股息；(2)未來需要繼續(xù)投資，公司預(yù)計(jì)未來可能會有資本支出，并儲備現(xiàn)金以消除融資的不便和高成本；(3)國外累進(jìn)性較高的稅收因素、資本利得稅或個人所得稅；(4)信號特征，市場普遍存在“公司分紅上升，前景可更高；股息的減少表明公司的前景黯淡。我國上市公司分紅比例不高，分紅比例和數(shù)量不穩(wěn)定，短期內(nèi)情況難以改善，因此DDM模型在我國基本不適用。
九.現(xiàn)金流估價(jià)方法
目前應(yīng)用最廣泛的方法是DCF估值法，它提供了一個嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治隹蚣埽到y(tǒng)地考慮了影響公司價(jià)值的每一個因素，最終對公司的投資價(jià)值進(jìn)行評估。DCF估值法與DDM的本質(zhì)區(qū)別在于，DCF估值法以自由現(xiàn)金流替代股利。公司的自由現(xiàn)金流是由美國學(xué)者拉波波特提出的。基本概念是公司產(chǎn)生的現(xiàn)金，在滿足再投資需求后剩余，可以由公司的資本提供者(即各種利益相關(guān)者，包括股東和債權(quán)人)進(jìn)行分配，而不影響公司的可持續(xù)發(fā)展。
X.資產(chǎn)凈值估價(jià)法
NAV是凈資產(chǎn)價(jià)值法，是目前房地產(chǎn)行業(yè)主流的估值方法。所謂資產(chǎn)凈值法，是指在一定的銷售價(jià)格、開發(fā)速度和折現(xiàn)率的假設(shè)下，房地產(chǎn)企業(yè)當(dāng)期儲備項(xiàng)目的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值扣除負(fù)債后的資產(chǎn)凈值(NAV)。具體而言，開發(fā)物業(yè)的資產(chǎn)凈值等于未來銷售過程中來自現(xiàn)有開發(fā)項(xiàng)目和土地儲備項(xiàng)目的現(xiàn)金流量凈額的折現(xiàn)值減去負(fù)債；投資物業(yè)的資產(chǎn)凈值等于按設(shè)定資本化率折現(xiàn)的當(dāng)前項(xiàng)目凈租金收入減去負(fù)債的價(jià)值。
NAV法的優(yōu)勢在于為企業(yè)價(jià)值設(shè)定了底線，特別適合內(nèi)地很多“地產(chǎn)項(xiàng)目公司”。而且，NAV估值考慮了預(yù)期價(jià)格變化、開發(fā)速度、投資者回報(bào)率等因素，比簡單的市盈率更準(zhǔn)確。但是，NAV估值也有明顯的缺點(diǎn)。它衡量企業(yè)當(dāng)前有形資產(chǎn)的價(jià)值，不考慮品牌、管理能力和商業(yè)模式的差異。NAV估值的盛行，促進(jìn)了房地產(chǎn)企業(yè)對資產(chǎn)(土地儲備)的過度崇拜。在NAV的引導(dǎo)下，很多房地產(chǎn)公司都參與了土地儲備的競爭。房地產(chǎn)企業(yè)在NAV“崇拜”下形成了新的生存模式:儲備土地-增加市值-融資-再儲備土地。
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